工行农行半年代理保费均超2000亿

内容摘要：　以欧洲债务危机为例，以法国德国为主的救助方与以南欧国家为主的被救助方之间一直存在巨大的分歧。

以欧洲债务危机为例，以法国德国为主的救助方与以南欧国家为主的被救助方之间一直存在巨大的分歧。

不久前，南京市的一位常务副市长，为了扭转熊猫集团公司的经营状况，亲自出任该公司的董事长，就是一个典型案例。在每两年的上市公司业绩报表中总有个人大户的名字出现，少则持有几十万股，多则近千万股。

以短线炒作为主的这种股市性质，无论对证券市场还是国民经济的正常运行都是十分不利的。众多的参与者和充分的信息、近乎无成本的交易，使参与者只是价格的接受者(price taker)，证券价格只由市场的供求力量来决定。我国投资基金法律体系不健全，基金运作风险较大等等（金晓斌，1999）。作为企业在其他产业领域获准开展的非金融业务等其中，对还款能力的评价是信用风险管理中的基础性工作。

要及时评估并调整监管的政策。所谓压力测试是指假设某些市场指标发生一定的变化后，测算其对商业银行信用风险产生的影响程度。但同期股市的情况，以上海股市为例（深圳股市基础与上海股市同构），1993年至1995年恰恰是中国股市有史以来最低的时期之一。

3.证券市场管理体制尽管我国的证券市场及其管理体制形成没有几年，本应完全可以采纳世界上被证明了的先进的管理体制和先进的软、硬件系统。第三档次为纺织服装、建筑及建材、冶金、医药、金融地产、能源电力、其他为第四档次。研究表明，上市公司中的国家股与其净资产收益率呈负相关关系。如何使这部分非流通股走入市场，不仅涉及到这部分股份的价值实现问题，而且也关系到整个经济的市场化和证券化，和国有企业改革与国有经济产业战略重组的大问题。

袁国良 王怀芳：股权激励的实证分析，资本市场，1999年第10期。B股在引进外资，缓解我国外汇短缺，引进外国先进的管理经验以及外国的市场规则方面起到了不可替代的作用。

上市流通的社会公众股，由于股权过于分散，股民的股东意识淡漠，从而形成了流通股与其净资产收益率之间关系不显著的特点（娄伟，高道德，1999），但随着流通股向少数人集中的加速，据一项最新统计，投资于上市公司股票的个人投资者，已有500人的个人投资额超过千万元，其中超过亿元的有7人。这一点似乎同美国学者对《幸福》杂志公布的500家公司中榜上有名的最大制造业公司，其高级管理层所持的公司股权相当之低，大约的2％左右的研究结果相一致（德姆塞茨，1983）。但是到了1997年以后，B股市场在亚洲金融危机的冲击下，B股股指在1999年上半年创下历史新低。随着市场经济的不断深化，客观上要求资产的证券化，证券化的资产又为证券的市场化创造了条件。

比如已有的法定性退出规则，即公司法和证券法上规定的上市公司公司股本总额、股权分布等发生变化，不再具备上市条件，公司不按规定公开其财务状况并弄虚作假，公司有重大违法行为和连续三年出现经营亏损者，证券管理当局勒令其股票停止上市。但就整个上市公司的股权结构而言，尽管从1992年到1998年6月底，国家股占尚未流通的比重由51.31％下降到34.05％，国家股仍然占有相当高的比重。第三类是由国家股、法人股和流通股三者构成。其结果就可能实现某些低效率上市公司的有效退出。

的确，我们的市场硬件是先进的，但体制方面带有明显的传统式行政干预体制的色彩。有必要探讨在国民经济与证券市场发展前提下券商发展的政策原则。

有研究表明，在股权约束受到限制的情况下，债权对经营者的约束主要表现在降低企业的投资能力，控制经理层几乎无限的投资冲动，保护投资者的利益（刘明 袁国良，1999）。股票回购行为的出现是我国证券市场的一个制度创新，它有助于国家股和法人股的流动，使国有股通过变现而从实体经济中退出，使公司的股权结构和治理结构得到优化。

市场发行机制不健全，主要表现在上市额度模糊，上市股票由政府控制，由于上市额度的行政性，进一步造成上市公司的扶贫性和过渡包装，B股发行方式以私募为主，但由于私募的市场范围有限，一般集中在少数投资人手中，因而影响了市场的流动性。此外，我国上市公司不太重视信息的披露，并不断有随意更改财务数据和造假帐等现象发生，造成了B股市场的可信度大打折扣，严重影响了海外投资的投资信心（陈东明，1999）。这些制度直接造成了巨额的货币和基础货币的冻结，影响了对基础货币的控制，扭曲了股票一、二级市场的资金及股价关系，制约了公众的投资与消费需求，对国民经济的诸多方面造成不良影响。因此非流通股的流动有其内在的必然要求。但是B股市场作为我国证券市场走向国际化战略的一个步骤（即在未来某个时期通过将B股市场与A股市场的整合，实现整个证券市场的国际化），又是十分必要的。此外，由各类基金形成的基金板块已经成为我国资本证券市场上的一支非常重要的力量。

前几年就有人提出经营者的年薪制，今年又有人提出给予经营者以公司股票或股票期权。如果做一简单排序可以看出，综合类上市家数最多，商贸旅游其次，家电及电子行业第三，机械制造、化学工业和纺织服装分列其后。

但股市的表现正好与国民经济的大势相反。基金的规模越来越大，基金的投资范围也从一国国内转向全球，并通过金融衍生工具影响全球金融市场。

是否需要建立退出机制等市场实际运作问题需要给予回答。1991年至1998年，我国的国内生产总值、城镇居民人均可支配收入增长的统计，增长最快的是1993年至1995年，GDP分别比上年增长了15.5％、12.6％和10.5％，城镇居民可支配收入分别比上年增长了27.2％、35.6％和22.5％。

我们要认清目前世界上投资基金的发展趋势，促使我国投资基金业的不断发展。7.上市公司的产业分布与区域分布目前我国的上市公司已经超过1000家，上市公司的产业分布依据其主营业务大致可分为16个板块，截止1998年6月30日的统计，包括了农牧渔业14家、能源电力32家、交通运输14家、酒类食品24家、纺织服装58家、化学工业74家、医药34家、建筑及建材业45家、冶金工业42家、机械制造75家、汽车及配件行业27家、轻工业27家、家电及电子行业76家、商贸旅游业102家、金融地产33家及综合类行业106家。由于目前我国国有资产管理体制尚未健全，国有产权的所有者代表仍处于缺位状态。进入专题： 资本证券市场 。

不过我们已经注意到地方政府对连续亏损上市公司的保护作用，包括主动促进这些公司的资产重组，改善企业的经营管理，将公司法人股转化为国家股，甚至派政府官员出任公司主要角色，以使公司从经营困境中摆脱出来。家电与电子、机械制造与化学工业属第二档次。

股票筹资额为655.06亿元，为发行额的6.2倍。但是，由于我国企业的股份制改造时间尚短，国有上市公司的股权结构仍然以国有股为主，企业的性质没有根本改变，加之原有国有企业的制度结构的影响远未消除，特别是一些公司的主要经营人仍未能摆脱政府的直接任命或干预，上级政府直接任命公司董事长或总经理的事经常发生。

如果能够允许回购的国家股在企业的经营者和职工中转让，逐步形成规范的员工持股制度，以激励他们经营的积极性，不仅进一步实现了这部分股份的流动，而且真正实现了全民所有的资产的人格化。据统计，从1997年10月至1998年10月的一年间，券商参与了约20起非流通股的出让和受让事件。

其原因在于我国上市公司的股票价格不能反映公司的真实价值，对握有公司股票的经理层的激励作用大大降低，同时也因此对约束经理层的企业购并机制的作用大打折扣（刘明 袁国良，1999）。第四要逐步减少政府对股市的直接干预和国家、法人股的减持等等。上述研究的政策含义是应不断减持国有股，鼓励国家股向法人股转化，以壮大法人股在公司股权结构中的比重，鼓励和保护个人、投资基金对上市公司的长期直接投资，培育个人投资者在治理结构中的地位和作用。由于我国的资本证券市场尚属新兴市场，上市的公司将不断增加，究竟哪些行业的企业应该上市、哪些地区的企业应该上市？或者，哪些行业的企业和哪些地区的企业上市的可能性更大？上市企业对产业结构的调整及其升级换代，对区域经济的协调发展的作用如何等有待研究。

由于综合类公司涵盖业务较分散，专业性不强，如果仅以主营业务为准，上市家数最多应是商贸旅游。现行的一级市场的准行政发行包含三大制度：低市盈率的行政定价。

目前B股市场中存在的主要问题有：因重复上市造成的一股二价，即A股与B股市场价格的巨大差价，使投资者对B股投资的价值产生疑问，进而影响投资积极性。由此不难看出，前几年商贸旅游的上市得到了政府的鼓励和支持，近几年高科技、机械制造、和化学工业的企业上市得到了政府的扶持。

依据这几年我国政府制定经济政策的精神，未来几年政府将把产业结构的调整、产业的技术进步、升级换代作为制定经济政策的主要目标，我们大致可以作出这样的判断，高新技术产业如微电子、电信、生物工程、高科技含量的技术装备制造业、高效农业等，那些产品有市场（包括国际和国内市场），质量有保证的产业将会得到政策的支持，其上市的可能性也较大。这一点不幸地被这些年中国证券市场的发展轨迹所证实。